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文献阐发 | 投资者存眷碳排放危险吗?

2021-8-15 19:57

来历: CUFEIIGF

原文标题:Do investors care about carbon risk?

原文作者:Patrick Bolton and Marcin Kacperczyk

颁发期刊:Journal of Financial Economics

关头词:碳排放 天气变更 股票收益 机构投资者

 一、研讨背景


天气变更是现当代界面对的严重挑衅。2015年12月的巴黎协议,195个签订国许诺将环球变暖限定在远低于财产化前2℃的规模内。与此同时,金融行业也愈来愈多地到场到应答天气变更历程中,机构投资者逐步起头追踪上市公司的温室气体排放。但今朝的研讨首要按照整体危险身分(比方市值和账面市值比)或与公司特点相干的特定危险敞口来诠释股票的横截面收益。因为最近几年来人们对环球变暖的耽忧,这些阐发中能够漏掉了一个变量,即公司碳排放。


基于此,本文经由进程研讨股票收益若何随公司和行业的二氧化碳排放量而变更,体系切磋了投资者是不是须要碳危险溢价。经由进程规范的横截面阐发,探讨碳排放是不是和若何影响美国股票的横截面收益。

 二、数据和样本


本文从FactSet数据库取得股票收益、公司根基面和机构一切权的数据,并从Trucost数据库取得企业碳排放和其余温室气体排放的信息。经由进程ISIN编码和公司称号的婚配,终究取得了3421家公司的数据,时候区间为2005-2017年。


1.碳排放数据的权衡


对碳排放的权衡包罗三个口径:规模1排放(scope 1)指公司具备或节制的机构一年内的间接排放量,包罗出产进程中利用的化石燃料的一切排放;规模2排放(scope 2)指公司外购的热力、蒸汽和电力发生的排放;规模3排放(scope 3)指由公司的经营和产物引发的、而非公司一切或节制的来历(包罗推销资料的出产、产物利用、废料处置和外包勾当等)引发的排放。


2.变量描写


三、成果阐发


1.碳排放危险的决议身分


本节以碳排放三个方针作为因变量,阐发公司特点(包罗LOGSIZE, B/M, ROE, LEVERAGE, INVEST/A, HHI, LOGPPE, SALESGR, 和EPSGR)对碳排放量的影响。成果标明,一切三类碳排放总量和增量都与公司规模正相干,但碳排放强度与公司规模无较着干系;碳排放总量还与账面市值比、无形本钱(PPE)、杠杆率正相干,与本钱收入负相干;碳排放强度只与多元化(HHI)和无形本钱相干。


2.碳排放对股票收益的影响


本节经由进程截面回归的方式阐发碳排放量对股票收益的影响,别离将三个规模的碳排放量方针作为自变量,构建截面回归模子:


成果标明,在节制了公司特点以后,三个规模的碳排放总量和碳排放强度对收益都具备较着影响,而碳排放强度不较着影响。在增添了行业牢固效应后的成果标明,行业对碳排放具备较着影响,比拟于不行业影响的模子,回归系数增添了70%-280%。另外,只要多数行业发生了大批的碳排放,且在碳排放量对股票收益的影象中,行业身分接收了公司身分。在剔除了碳排量最高的几个行业以后,公司层面的碳危险溢价加倍较着,而这象征着,在碳排放量更高的行业中,投资者对公司层面的碳溢价不那末敏感。

 

3.碳溢价和危险因子


本节经由进程时候序列模子阐发碳排放危险因子可否由已有的危险因子诠释,模子为:



成果标明,在节制了多少危险因子后,基于碳排放总量和碳排放增量的碳危险溢价仍然较着,而基于碳排放强度的碳危险溢价不较着。整体来讲,碳溢价没法用已知的危险身分来诠释,即碳排放程度包罗有关均匀收益横截面的怪异信息。

 

4.撤资假定


碳溢价的一个能够诠释是机构投资者实行可延续政策而对高碳排放股票停止撤资和解除性挑选,致使投资组合的多元化缺乏。回归模子为:

成果标明,碳排放量对机构投资者持股行动发生影响,规模一的排放量增添一个规范差,对应征询公司、保险公司和养老基金的持股比例别离降落21%、5%和4%。但机构持股降落不能诠释碳排放危险溢价,标明机构投资者不会按照碳排放量挑选公司,机构持股不是碳危险溢价的首要来历。


5.投资者认知


本节经由进程比拟2015年巴黎协议前后碳溢价的差别,并按照2005年的程度预算了90年月的碳排放量,探讨投资者认知对碳溢价的影响。成果标明,投资者对碳危险认知的变更也能够影响碳溢价,出格是人们对天气变更认识更强的期间将具备更高的碳溢价。


四、研讨论断


本文首要获得以下论断:


第一, 碳排放对股票收益有较着的正向影响,减缓天气变更与削减碳排放之间存在间接接洽。不管是经由进程出产商品和办事,仍是经由进程利用其产物,企业都遭到停止碳排放政策和可再生动力手艺打击的差别影响。


第二, 碳排放危险实质上来历于投资者对相干危险认知后的投资偏好,机构投资者对特定行业或公司的撤资行业对碳排放危险溢价也具备主要影响。


原文择要

We study whether carbon emissions affect the cross-section of US stock returns. We find that stocks of firms with higher total carbon dioxide emissions (and changes in emissions) earn higher returns, controlling for size, book-to-market, and other return predictors. We cannot explain this carbon premium through differences in unexpected profitability or other known risk factors. We also find that institutional investors implement exclusionary screening based on direct emission intensity (the ratio of total emissions to sales) in a few salient industries. Overall, our results are consistent with an interpretation that investors are already demanding compensation for their exposure to carbon emission risk.


作者:

张广逍 中间财经大学博士研讨生


研讨指点:

王   遥 中间财经大学绿色金融国际研讨院院长



首创声名

如需转载、援用本文概念,请说明来由为“中间财经大学绿色金融国际研讨院”。


新媒体编辑:杨颖安
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